摘 要

合理的企业估值有利于互联网领域投资者和企业管理者做出正确的投资和经营决策，引导企业更好发展。当前我国互联网企业迅猛发展、资本市场对其的支持力度不断提升，在此背景下互联网企业上市等资本运作活动日益频繁，投资者需求不断增加。但互联网企业高风险、高不确定性等特征使其价值评估难度较大。对此，本文引入实物期权理论对其进行估值。首先梳理了实物期权理论的基本方法，并对互联网企业特征及上市状况作简要说明，在理论结合实际的基础上对实物期权法用于我国互联网上市企业估值的适用性进行了探析。其次，构建合理修正的S-M模型，选取创业板上市的乐视网2007-2016年的数据进行估值及敏感性分析，检验估值结果合理性并揭示企业价值的关键影响因素。最后，在实证结果基础上分别对互联网领域投资者、企业经营者以及相关政府机构提出相应的合理化建议。

关键词：实物期权法; 互联网企业; 价值评估; S-M模型

Abstract

Reasonable valuation of enterprises is beneficial for investors and managers in the Internet to make correct investment and management decisions, and guide enterprises to develop better. At present, Chinese Internet companies are developing rapidly, and support for them from the capital market is continuing to improve. In this context, listing and other capital operations of the Internet companies increasingly frequent, and the demand of investment from investors continuing to increase. However, it’s difficult for us to assess Internet companies’ value because of their high risk and high uncertainty. For this reason, this paper introduces the real option theory to estimate the price. First, this paper introduces basic methods of real option theory, and makes a brief introduction to the characteristics and listing status of Internet companies, to discuss the applicability of the real option method to the valuation of Internet listed companies in China based on combing theory with practice.Secondly, construct a reasonable modified S-M model, and then select data of Letv from the year of 2007 to 2016 to assess its value and perform sensitivity analysis. Then tests The reasonableness of the valuation results and reveals the key influencing factors of enterprise value. Finally, on the basis of the empirical results, this paper puts forward the corresponding rationalization proposals for investors in the Internet field, business operators and relevant government agencies.

Keywords: Real option method; Internet enterprise; value assessment; S-M model

目 录

摘 要 i

Abstract ii

第1章 绪论 1

1.1 研究背景及意义 1

1.2 研究方法与思路 1

1.2.1 研究方法 1

1.2.2 研究思路 2

1.3 国内外研究评述 2

1.3.1 国外研究现状 2

1.3.2 国内研究现状 3

第2章 互联网企业价值评估相关理论 5

2.1 传统企业估值方法 5

2.2 实物期权方法 5

2.2.1 三大典型实物期权方法 5

2.2.2 S-M模型 8

第3章 我国互联网企业特征及模型适用性分析 9

3.1 我国互联网企业特征 9

3.2 我国互联网企业上市发展现状 10

3.3 互联网企业A股上市前景 11

3.4 实物期权方法应用于互联网企业估值的适用性分析 12

第4章 S-M模型用于我国互联网上市企业估值的实证分析 14

4.1 案例选择说明 14

4.1.1 被评估企业基本情况 14

4.1.2 被评估企业选取原因 14

4.2 简约S-M模型构建 15

4.2.1 基本变量介绍 15

4.2.2 模型离散化 16

4.3 参数估计 17

4.4 模拟结果分析 18

4.5 敏感性分析 20

第5章 政策建议 22

5.1 从决策者角度 22

5.1.1 对投资者的建议 22

5.1.2 对企业经营者的建议 23

5.2 从政府机构角度 23

第6章 结论与展望 25

6.1 总结 25

6.2 本文研究的创新点和不足 25

参考文献 26

附录 28

附录A：乐视网财务数据 28

附录B：MATLAB编程过程 30

致 谢 32

第1章 绪论

1.1 研究背景及意义

随着产业升级脚步的加快，近年来我国互联网行业突飞猛进，已成为拉动我国现代经济的一个亮点。据统计分析，截至2016年底我国境内外互联网上市企业已达91家，总市值达到5.4万亿多人民币；iGDP指数和电商销售额规模连续4年全球领先，而网民渗透率及行业普及率相比却仍待提高，行业市场前景广阔。与此同时，我国资本市场对互联网企业发展的支持已提升到国家层面。早在2015年，国务院就在出台的文件中提出加大对金融服务的支持；2017年1月13日，深交所在第三届理事会第48次会议上正式强调将重点推进创业板改革，以支持优秀的新型企业在创业板上市。在此背景下，我国互联网企业上市、并购等资本运作活动必然会日渐频繁，投资者需求不断增加。因此不管是对互联网领域投资者，还是对企业经营者来说，如何更为准确的评估互联网企业价值、做出合理的经营投资决策已成为一个十分重要的议题。

但互联网企业的发展与传统行业相比具有明显的高风险、高创新、高不确定性等特征，而传统企业估值方法又大都建立在公司稳定经营、行业可比的基础上，未能考虑到目标企业未来成长机会的价值。因此，本文引入了更适用于评估互联网等高科技技术企业价值的实物期权理论，运用合理调整的连续实物期权模型对选取的有代表性的我国创业板互联网上市企业进行价值评估，并通过与其市场表现进行对比分析检验该模型估值的合理性；对其中的重要变量进行敏感性分析，从而揭示企业价值的关键影响因素。文章旨在丰富我国实物期权模型的应用成果，并以期为相关投资者、企业经营管理者提供更加合理的投资决策及经营管理依据，有助于互联网行业健康可持续发展。

1.2 研究方法与思路

1.2.1 研究方法

1.文献研究法。本文理论部分主要通过分析国内外学者的相关研究成果，明确当前实物期权法及我国互联网企业上市发展现状，为用实物期权方法评估互联网企业价值奠定理论和现实基础。