基于KZ指数的中国恒大融资约束案例研究开题报告

 2020-02-10 11:02
1.目的及意义(含国内外的研究现状分析)

1.目的及意义(含国内外的研究现状分析)

1.1研究目的

房地产企业是我国国民经济的重要组成部分,对推动经济发展有着重要作用,但是融资问题是我国房地产企业当前面临的重要难题。作为典型的资金密集型行业,房地产企业具有资金投入大、回收周期长等特点,仅靠企业的内部资金远远无法满足企业正常的资金需求,外部融资是企业获得正常经营所需资金的一个必要手段。本文将以恒大地产为例,分析其债券融资受到的融资约束的影响。以此更加了解房地产企业的债券融资制约状况,推动房地产企业融资理论的发展。

1.2研究意义

二十世纪八十年代,伴随着金融资金流入房地产市场,我国对房地产金融理论的研究逐渐起步。我国的房地产企业融资渠道过于单一化,几乎都是通过银行贷款和发行股票完成融资,而一个成熟房地产市场的融资模式主要是通过长期债券、信托基金等方式进行自筹。公司在投资项目时,可以从外部市场和公司内部获取资金。外部市场获取资金的方式有对于外部资金的直接融资和间接融资。而公司内部资金有主营业务收入的资金,留存收益以及对存货和固定资产的折旧等。伴随着整个行业的发展,社会需求不断增长,公司的经营规模也在不断的扩大,公司的内部资金缺少会制约着公司的长远发展,导致公司对外部的资金有较强的需求。因此,解决外部融资的融资约束问题显得尤为重要。本文采取的方法以及得到的结论对我国房地产上市公司债券融资缓解融资约束具有一定的意义。

1.3国内外研究现状综述

1.3.1国外研究现状综述

经典的财务理论(Modigliani和Miller,1958) 认为,在一个完美的资本市场中,企业的外部资本和内部资本是可以完全替代的,因而企业的投资行为并不会受到公司财务状况的影响,而只与企业的投资需求有关。但现实世界中并不存在真正意义上的完美资本市场。现代公司财务理论认为,信息不对称问题和代理问题使得外部融资的成本高于内部资本的成本,因此就产生了融资约束问题。

Stiglitz和Weiss(1981)认为即使不存在信息不对称和代理问题,企业通过外部金融市场融资会存在谈判、签约、监督等各种交易费用,高额的交易费用也会使企业面临融资约束,从而放弃NPV大于零的投资项目。

Myers和 Majluf(1984)考虑到信息不对称的存在,提出了不完美市场中的优序融资理论,该理论认为企业信息不对称程度越高,其面临的融资约束程度越大,较高的外部融资成本迫使一些企业不得不放弃NPV为正的投资项目,这为融资约束提供了理论基础。

Fazzari、Hubbard 和Petersen(1988)提出投资—现金流敏感度指标,融资约束越强,投资—现金流敏感度越高。

而Bernanke和Gertler(1989)、Gertler( 1992)在前人研究的基础上进 一步指出,在信息不对称的情况下,代理问题也会使外部融资成本高于内部融资成本,外部投资者为委托方,经理人为受托方,经理人为了使自身利益最大化有可能会侵害投资者利益,外部投资者只能够向资金使用者索要一定程度的溢价以弥补其可能遇到的风险,这就使得外部融资成本高于内部融资成本。

股利支付率(Fazzari和Petersen,1993)量化融资约束程度。

从企业规模(Whited,1992 ;Athey和Laumas,1994)量化融资约束程度 。

从债券等级(Gilchrist和Himmelberg,1995)量化融资约束程度。

Kaplan 和Zingales(1997)以及Cleary(1999)的研究却得出相反的结果,即融资约束越强,投资—现金流敏感度越低。

从利息保障倍数(Guariglia,1999)量化融资约束程度。

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