1．研究目的与意义、国内外研究现状分析（至少800汉字）

1.1研究目的与意义

债券代持属于金融机构的表外非标准化业务，在场外点对点交易，不透明也不受监管，潜藏财务操纵、利益输送和滋生腐败等问题。部分金融机构资产配置激进，通过债券代持过度加杠杆，导致债券市场的隐性杠杆不可控。一旦遇到市场波动、流动性冲击、信用违约和“黑天鹅”事件，它们将面临严重的经济损失，容易引发诚信危机和市场动荡。在相关典型案例中，2016年12月的国海证券 “假章门 ”违约事件引发国债期货史上首次跌停，证监会及时处置方遏制风险传染；2013年债券代持中“丙类账户”的利益输送问题，更是超越金融监管，由公安部直接介入调查和刑事处罚。

当前，宏观经济处于“三期叠加”的新常态，我国债券市场面临着前所未有的机遇和挑战。一方面，大力发展直接融资、降低企业资金成本，成为供给侧结构性改革的核心内容之一。2017年中央经济工作会议明确指出，“要把防控金融风险放到更加重要的位置，确保不发生系统性金融风险”。随着我国债券市场不断发展，一些不规范的交易行为也随之浮出水面，中国人民银行、银监会、证监会、保监会于1月5日联合下发《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》，（简称“302 号文”），对机构参与债券市场的规范性、债券代持业务、债券杠杆率水平、监管分工、过渡期安排等内容进行了明确。在此背景下，有效防范以债券代持为典型代表的债市风险，对于我国“十三五”期间的金融稳定和促进供给侧改革具有重要意义。

需要指出的是，债券代持隐蔽性高，属于近年来新兴的金融“潜规则”。虽然监管机构和学术界对此十分关注，但是难以对其全面和深刻地把握，相关研究成果并不多。为此，本文通过国海证券“假章门”事件系统地分析了债券代持的模式、功能、风险，对监管层做好债券市场的风险控制有重要意义。

1.2国内外研究现状分析

由于债券代持是近年来的新兴业务，相关文献还不是很丰富，但是自从2013年债券代持中“丙类账户”的利益输送问题以来，证监会开始注意证券代持这个“潜规则”，2016国海证券“假章门”事件发生以后证监会更是开始整顿证券代持的灰色地带。

李光磊（2016）^[1]认为客观而言，债券代持在一定程度上促进了债券市场的活跃度，已经成为债券牛市后面的重大推动性力量。如果没有代持和买断式回购，不做杠杆融资，债券收益率就无法推高，整个债券市场的发展就不会这么快，但债券代持的风险不容小视。姜懿翀（2017）^[2]认为国海证券“萝卜章”事件、侨兴债“真假保函”案件引爆市场信用危机，将长期游走在灰色地带的债券代持风险，以及监管环节的漏洞等暴露了出来，未来如果流动性预期有所改善，债券市场将迎来一轮修复行情。庄会（2017）^[3]认为目前债券代持业务的风险点包括：交易对手的风险、抵押物的风险、政策及监管的风险，监管机构应该会采取一些措施，来推动代持业务更阳光、更透明。所以，可以通过明确协议、时间控制、价格控制等方面控制风险，防止利益输送。星焱（2017）^[4]分别从经济、法律、会计等视角分析了债券代持的市场风险、道德风险和法律风险，从金融机构内控、债市监管协调、基础性金融制度建设等方面，提出了针对性的政策启示。谢天一（2017）^[5]通过“假章门”事件发展的始末，分析债券代持交易的动因，结合金融风险管理理论对涉及的风险进行逐一分析，认为债券代持存在信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险、声誉风险以及法律风险。范希文（2017）^[6]认为2016年债市浮盈转浮亏的乱象背后主要的原因是杠杆的助推和顺周期的风控措施，债券代持的信息彼此隔绝使杠杆达到数倍之高。欧明刚（2017）^[7]认为目前的信用债违约风险是无法规避的，证券代持这样的金融同业交易存在着不规范性，银行转型金融市场业务但是缺乏足够的人才和风险管理手段，对债券业务的风险认识不足，风险管理能力欠缺。宗军（2017）^[8]认为中国债市除了存在一般风险，还存在其他结构性风险，比如债务膨胀的宏观杠杆风险、债市的微观杠杆风险、评级风险以及定价权风险。谢多（2017）^[9]认为要推动银行间债券市场规范有序发展，要强化债券市场信用风险管控，进一步促进债券市场规范发展。王胜春和巢雅琳（2018）^[10]认为债券业务风险管理目前已成为商业银行风险管理中的要点和难点，面临信用违约风险持续暴露、外部信用评级滞后、违约后风险处置机制不足等挑战。李盼盼（2018）^[11]认为国海证券“萝卜章代持违约事件”引发债券市场“大地震”，时隔一年多，《规范债券市场参与者债券交易业务的通知》的出台，意味着所有代持业务都被纳入买断式回购，代持这项传统的、游走于灰色地带的业务被全面围堵。杜雨萌（2018）^[12]认为从债券代持行为来看，302 号文明确，任何债券回购交易需要签订回购主协议，远期交易需要签订衍生品主协议。严禁抽屉协议或变相组合交易规避内控和监管；除债券发行分销期间的代申购、代缴款外，其他任何形式的债券代持都被划入买断式回购里面。

Austin Murphy（2017）^[13]研究调查在严格的政府干预金融事务的情况下可以增加该实体可能回报的债权人，也可能提高违约风险。Frédéric Délèze和Timo Korkeamauml;ki(2018)^[14]研究认为与银行融资相比,公共债务市场可以使企业更容易匹配成熟的风险资产和负债之间的结构，企业管理利率风险存在债务问题。Anthony H. Tu和Cathy Yi-Hsuan Chen（2018）^[15]研究调查三种花旗银行美国债券指数，认为宏观经济和金融压力可以提高风险预测的准确性。