摘 要

目前我国经济发展进入新常态，创业板市场作为培育高科技企业的平台肩负着更重要的作用。本文以创业板市场2010年5月至2019年4月期间上市公司的财务报表数据以及月度股票交易数据为基础，根据其总市值与账面市值比进行2*3分组，随后运用EVIEWS软件对比研究了我国创业板市场中资本资产定价模型和FF三因子模型的适用性。具体得出了以下几个结论：FF三因子模型在我国创业板市场呈现一定的适用性，且与资本资产定价模型相比该模型对股票超额收益的解释程度更强。就三因子各自的解释力度而言，市场溢价因子MKT解释力度最大，市值因子SMB次之，账面市值比因子HML的解释能力最小。研究结果也充分表明中国创业板市场存在着小盘股效应和低账面市值比效应。本文最后从现实意义的角度出发为投资者、上市公司以及政府部门提供投资和政策方面的建议。

关键词：创业板市场；三因子模型；规模因素；账面市值比

Abstract

Nowadays China's economic development has approached a new normal, and the GEM market is acting a more significant part as a platform for cultivating high-tech enterprises. This article is based on the financial statement data of the GEM-listed companies from May 2010 to April 2019 and the monthly stock transaction data. It is grouped by 2 * 3 according to the ratio of its total market value to the book market value, and then using EVIEWS to do empirical comparative research about the applicability of CAPM model and Fama-French three-factor model in China's GEM market. Specifically, the following conclusions are drawn: The Fama-French three-factor model is basically applicable in China's GEM market, and compared with the CAPM model, this model has a better ability to explain the excess return of stocks. As far as the three factors are concerned in explaining the excess returns, the market premium factor MKT has the largest interpretation power, the market value factor SMB is second, and the book market value ratio factor HML has the least explanatory power. The research results also fully show that there are small-cap stock effects and low book-to-market ratio effects in the Chinese Growth Enterprise Market. This article finally provides investment and policy suggestions to investors, listed companies, and government sectors from a practical perspective.

Key Words：GEM market；three-factor model; scale factor; book-to-market ratio

目 录

第一章 引言 1

1.1研究背景和研究意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究意义 1

1.2研究内容和研究方法 2

1.2.1研究内容 2

1.2.2研究方法 2

1.3国内外研究现状 3

1.3.1 国外研究现状 3

1.3.2 国内研究现状 3

1.4 主要创新点与不足之处 5

第二章 Fama-French三因子模型理论基础 6

2.1 现代资产定价理论 6

2.1.1 现代证券投资理论 6

2.1.2 资本资产定价理论 6

2.1.3 套利定价理论 7

2.2 Fama-French三因子模型理论分析 7

2.2.1 Fama-French三因子模型的提出背景 7

2.2.2 Fama-French三因子模型的原理设定 8

第三章 Fama-French三因子模型数据来源和因子构建 9

3.1中国创业板市场发展概况 9

3.1.1 中国创业板市场发展现状 9

3.1.2中国创业板市场的特征分析 10

3.2样本数据的选择和模型参数的定义 11

3.2.1样本数据的选择 11

3.2.2模型参数的定义 12

3.3 组合因子的构造 12

第四章 Fama-French三因子模型在中国创业板市场的实证检验 13

4.1数据预处理 13

4.1.1 相关性检验 13

4.1.2 ADF检验 13

4.1.3 描述性统计 14

4.2单因素和多因素的对比分析 15

4.2.1 基于CAPM的单因素回归分析 15

4.2.2 基于三因子模型的多因素回归分析 16

4.3 实证小结 17

第五章 三因子模型在创业板市场的适用性原因分析 19

5.1 创业板市场的规模效应分析 19

5.2 创业板市场的账面市值比效应分析 20

第六章 研究结论与政策建议 21

6.1 研究结论 21

6.2 投资与政策建议 22

参考文献 23

致谢 25

第一章 引言

1.1研究背景和研究意义

1.1.1研究背景

中国创业板于2009年10月底正式推出。短短的十年，创业板创造了万亿级别的市场规模，为中国资本市场的改革与发展带来了新的动力。在目前经济新常态的背景下，作为承上启下的新生板块其战略意义进一步凸显，创业板市场作为培育高科技企业的平台肩负着更重要的作用。创业板市场的发展与繁荣吸引了大量的投资者，如何把握风险与收益之间的关系，在恰当的时机进行恰当的投资，成为了各个投资者最为关注的问题。

度量风险与收益之间关系的资产定价问题经历了漫长的发展道路，其中最为经典的威廉•夏普的资本资产定价模型,认为市场风险β是影响股票超额收益率的唯一因素。然而多年以来证券市场飞速发展，许多金融异象的存在使学者们意识到，股票预期收益率的横截面差异并不能被CAPM模型所完美的解释。为了更好的揭示收益率背后的逻辑，Fama与French在对美国证券市场的股票定价问题进行实证检验，将多种因素纳入研究的范畴，最终结果表明市场风险、规模因素和账面市值比因素对股票的超额收益率有较好的解释效果。目前，在许多国家的证券市场中FF三因子模型都得到了广泛的应用与认可，为投资者们提供了一种实用的投资分析和风险管理的工具。

1.1.2研究意义

（1）理论意义