摘 要

IPO，即公司首次公开募股，存在抑价现象普遍存在于全球股票市场，与欧美市场相比，我国资本市场的IPO抑价现象更严重，尤其体现在创业板市场。已经发展近八年的创业板市场，为国内中小企业融通资金和配置资源提供了良好的平台，但是仍然存在IPO抑价的现象，以及抑价造成的资源配置效率低和市场投机的问题。

本文首先回顾了国内外学者研究，并阐述本文研究思路。然后简要分析了我国创业板市场IPO抑价的情况。在已有的成熟理论基础上，并结合我国资本市场的特点，具有针对性地选取了发行价格、发行费用、网上中签率等一系列解释变量，通过构建关于公司IPO抑价影响因素的回归模型，采取描述性统计分析和逐步回归分析的方法，对影响IPO抑价的因素进行实证研究。结果表明，所选变量对抑价具有显著影响，印证信息不对称和投资者心理行为是抑价现象产生的重要原因。

紧接着，针对分析和实证检验结果提出一些政策建议，以缓解我国创业板市场IPO抑价现象。例如，完善企业信息披露制度，引导投资者理性投资等等。最后，概括结论，总结研究的不足并提出展望。

关键字：创业板；上市公司；IPO抑价；影响因素

Abstract

IPO, which is the abbreviation of companys’ initial public offering, exists underpricing phenomenon prevalently in the global stock market. Compared with the European and American markets, China's capital market exists IPO underpricing more seriously, especially the GEM market. Has developed nearly eight years of the GEM market, it provides a good platform for domestic SMEs financing and allocation of resources. However, there is still the phenomenon of IPO underpricing, and it may lower efficiency of resource allocation and lead to market speculation.

This paper first reviews the domestic and foreign scholars from different angles of research, and then elaborates the research ideas. Then, it presents a brief analysis of China's GEM market IPO underpricing situation. Based on the existing mature theory, combined with the characteristics of China's capital market, a series of explanatory variables such as issue price, total issue cost and online success rate have been selected. By constructing a regression model on the influencing factors of IPO underpricing, descriptive statistical analysis and stepwise regression method are used to study the factors that affect IPO underpricing. The results show that some selected variables have a significant effect on IPO underpricing in China’s GEM market.

Then, for the analysis and empirical test results to alleviate China's GEM market

IPO underpriced some recommendations are given, such as improving the enterprise information disclosure system and guiding investors to rational investment. Finally, Summarize the shortcomings of the study and put forward the prospect

Key Words：GEM; Listed Corporation; IPO underpricing; Influential factors

目 录

摘 要 I

Abstract II

1 绪论 1

1.1 选题背景 1

1.2 选题意义 2

1.3 研究思路和框架 2

1.4 主要创新点 2

2 文献综述 3

2.1 国外IPO抑价的理论研究 4

2.2 我国股市IPO抑价的研究 5

2.3 研究现状评述 6

3我国创业板企业IPO抑价影响因素的实证研究 7

3.1 IPO抑价的衡量 7

3.2 统计变量的选定与回归模型的建立 7

3.3 统计样本的选取 8

3.4 描述性统计分析和自相关检验 8

3.5 回归分析与异方差检验 9

4 对我国创业板IPO抑价的建议 13

4.1 从企业角度出发 13

4.2 从资本市场角度出发 14

5 结论及展望 16

5.1 本文结论 16

5.2 研究不足与展望 16

参考文献 17

致 谢 18

1 绪论

1.1 选题背景

截止到2016年12月31日，我国创业板市场总发行股本2630.61亿股，总流通市值30536.9亿元，有571家企业在创业板上市，其增加数量远高于主板和中小板，说明我国创业板市场经过近七年的发展，规模不断扩大，体系逐渐完善，在给中小企业资金融通和资源配置方面起着重要作用。

IPO（首次公开发行）抑价，指由于新股上市第一天的收盘价格远高于发行价格，导致产生很大的价格差额的现象，即存在“超额收益率”的现象。新股发行抑价现象普遍存在于国内外股票市场。然而，国外很多发达国家的资本市场经过长期地调整和发展已经形成了健全的体制和机制，抑价率己经趋于比较合理的水平，一般而言，平均水平不高于20%。

我国创业板市场成立初期，IPO抑价现象十分严重，部分高达百分之八九十，经过市场自身的发展完善和国家出台相关政策调控，抑价率已渐趋稳定，但平均水平仍高居不下，这对资本市场健康运行是不利的。虽然发行价格过低，可能呈现出新股上市首日收益率很高，但是从投资者角度来看，这可能导致非理性投资行为；从企业角度出发，企业可能被迫低价发行丧失部分募集资金。因此，IPO抑价现象是降低我国创业板市场资源配置效率的，这些不利影响使得对IPO抑价原因的研究具有必要性。只有研究了关于创业板IPO抑价的影响因素，才能提供具有针对性的政策建议。