文 献 综 述

自2005年7月21日的汇率改革以来，我国放弃了之前实行的盯住美元的固定汇率制度，开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制。虽然这并不是完全意义上的、完全由市场主导的浮动汇率制度，但这一改革明显推动了中国之于世界的资金流动变化，为人民币国际化创造了良好的条件。本文通过相应的研究，分析了人民币汇率波动对中国跨境资本流动的影响。通过长期资本流动和短期资本流动两个方面，展开分析人民币汇率波动的影响，同时对与跨境资本流动有关的文献进行梳理，综合研究后得出以下结果：

（一）、人民币汇率波动的两个方面

人民币汇率波动可以从两个方面分析，一方面是人民币汇率平均水平的变化，即人民币升值和贬值带来的影响。国内比较多的研究是针对人民币升值做出的。李宏、钱利(2011)通过对人民币汇率波动和升值预期的实证研究，认为，人民币的升值和长期稳定能够促进外资流入，是促进国际资本流入的重要因素。2014年以来，我国货币一直面临贬值危险。陈卫东、王友鑫(2016)从人民币贬值的角度入手，通过尝试建立同时包括了合法渠道和地下渠道的测算框架，得出人民币贬值会导致比较明显的资金外流。

另一方面是人民币汇率的纵向变化，即人民币汇率波动的剧烈程度。这方面的文献内容较少。张谊浩(2003)通过构建人民币汇率对外商直接投资影响的模型，并通过模型分析人民币汇率波动的剧烈程度，认为人民币汇率波动的剧烈程度越小，就会更有利于资本的流入，增加外商的投资。

（二）、长、短期的跨境资本流动

国际资本流动有长、短期之分，通过文献分析，人民币汇率的波动变化对长期资本流动和短期资本流动的 影响是不同的。通常来说，我们认为流动期限在一年以上的是长期资本，而期限在一年或一年以下的资本流动则是短期资本流动。国内对于长期资本流动的研究一般集中在对于外商直接投资的研究，除此之外，长期资本流动还包括长期的证券投资（股票、债券等）以及国际长期贷款，这两个方面的研究较少。短期资本流动的研究，没有分很多的类别，大部分是对于短期资本流动这一整体的研究，大部分文献在人民币升值的条件下研究中国的短期资本流动。

对于长期资本流动的研究，主要通过FDI的流动研究。张谊浩(2003)通过综合Frootamp;Stein模型和Goldbergamp;Kolstad模型，得出了人民币汇率波动对外商直接投资影响的模型，从而得到,在长期来说，人民币汇率的稳定性和比较弱的波动可以使境外的直接投资者形成比较准确的人民币汇率预期，从而增加对人民币的信任感，有利于资本流入。冉茂盛等人 (2005)以人民币实际汇率为前提，对香港，日本，美国三个地区的汇率进行对比研究，认为长期来说对于香港和日本来说，人民币贬值会使其对华的外商直接投资增加，升值则会减少，呈负相关的关系，对于美国来说，人民币汇率对美元的波动对美国的影响不大。徐伟呈、范跃进（2010）则得出来了不一样的结论，运用协整关系分析和误差修正模型，对美国、日本、欧盟三个经济体的汇率进行研究，认为对于日本和欧盟来说，汇率的变动对FDI的流动没有太大的影响，对美国而言，人民币对美元的升值会促进FDI的流入。黄静波、曾昭志(2010)则通过建立一个假设厂商不完全竞争，存在两个跨国公司的模型，将长期资本流动中的FDI分为市场导向型和成本导向型，认为人民币的升值对市场导向型FDI的流入是有利的，而对成本导向型FDI流入不利。同时，人民币汇率的波动程度对两类FDI的流入都是不利的。同时，在长期资本流动的证券投资方面，朱新荣、朱振元(2008)运用GARCH模型，研究得出在2005至2007年间，人民币兑美元的汇率波动对于股票的价格的影响是负相关的。赵勇(2007)也认为在长期来看，人民币升值会使游资的变现能力加强，从而使股票市场的不稳定加强。关于人民币对于国际长期借贷影响的相关文献较少，不进行赘述。

在跨境资本短期流动方面，陈浪南、陈云(2009)通过分析99-08年的数据建立ARDL-ECM模型表明，在短期内，人民币汇率的预期变化率与短期国际资本流动的关系是负相关的，国内外利差也是影响跨境资本流动的显著因素。闫涛(2013)通过VAR模型分析了人民币汇率、资产价格和短期国际资本流动的关系，得出结论，人民币汇率预期升值，则会导致短期资本的流入，同时认为人民币汇率波动程度的稳定与短期资本流动的稳定呈现正相关关系。朱孟楠、刘林(2010)通过VAR模型，加入股价因素以及房价因素进行讨论，提出人民币预期收益率、人民币升值以及股价的上涨都会导致短期国际资本的流入。曲凤杰(2005)认为人民币预期汇率对资本流动会起很大的作用。但是人民币预期收益率消失后，不可避免的会产生资金的外流。同时给出分析，并认为短期内，人民币汇率的升值会使投机资本增加流入，浮动汇率制度会对资本流动产生更大的影响。

张中华(2007)认为，人民币的升值不会马上导致资本的流入，会先改变外商资本流入的结构，同时在人民币升值的预期下，外商还会进行投机套利，从而增加短期资本的流入。王国松、杨扬(2006)对我国1992-2004年的资本流动进行实证分析，表明人民币汇率的预期是影响国际资本流动的主要因素，两国汇率、物价水平和人民币名义汇率等因素没有通过显著检验。卜林等(2015)首次采用有向环图技术和基于有向环图的预测误差方差分解法，分析了人民币汇率与中国跨境资本流动的关系，表明人民币汇率波动与跨境资本流动呈负相关关系。