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1. 研究目的与意义及国内外研究现状

党的十九大报告全面总结了我国生态文明建设取得的显著成效，并对新时代生态文明建设进行了战略部署，指出要加快生态文明体制改革，建设美丽中国,推进绿色发展,构建市场导向的绿色技术创新体系，发展绿色金融，壮大节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业。并且在中国的股票市场上，已经有许多环保上市公司取得了很好的发展。但是作为一个新兴的产业，环保企业在未来的发展仍有许多未知的风险和机遇。如今市场上的环保企业处于不同企业生命周期阶段，它们所面临的风险也不尽相同，做出的抉择也是各异的。而盈利能力作为衡量一个企业获取利润的能力，无论是外部投资者还是内部管理者都十分重视企业的盈利能力。资本结构指企业的负债情况，资本结构合理与否直接影响企业的财务状况。本文通过分析处于不同企业生命周期阶段的环保企业的资本结构与盈利能力的关系，以期为环保企业提供优化资本结构，提高盈利能力的建议。

党的十九大报告全面总结了我国生态文明建设取得的显著成效，并对新时代生态文明建设进行了战略部署，指出要加快生态文明体制改革，建设美丽中国,推进绿色发展,构建市场导向的绿色技术创新体系，发展绿色金融，壮大节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业。并且在中国的股票市场上，已经有许多环保上市公司取得了很好的发展。但是作为一个新兴的产业，环保企业在未来的发展仍有许多未知的风险和机遇。

中国绿色经济市场潜力巨大。数据显示，2016年全国节能、环保和资源循环利用三个行业产值已超过4.5万亿元。“十三五”期间规划的全社会环保投资将达17万亿元。其中，大气、水、土壤污染防治行动计划全面实施，预计总投入达8.6万亿元。2016年全国环保产业销售收入约1.15万亿元，较上一年增长20%。据测算，为实现环保目标和碳排放达到峰值的国际承诺，一直到2030年，中国每年的绿色投资将达3万至4万亿元。在专家和业内人士看来，绿色金融发展机遇多、空间大。有关数据显示，“十三五”期间我国绿色产业每年至少需要投入2万亿以上，近五年大气治理需求约为1.7万亿，其中政府的财政资金大概只能提供其中的10%至15%，大量资金缺口需要金融渠道给予支撑。

从国际上看，发展绿色金融成为当今世界潮流，以中国为代表的多个国家正在加强顶层部署，越来越多的国际金融机构积极参与到绿色金融市场中。在“十三五”规划期间，面对大量的资金需求和供给，企业如何提高资金的利用率成了一个问题，在面对不同融资方案时，不同的选择也会影响企业未来的经营状况，资本结构合理与否直接影响企业的财务状况。

在政府资金有效投入的要求下，企业周期的客观性也对资金的有效利用是个重要的影响因素。政府补助尽管可以帮助低碳环保企业的发展，但同时也有可能会使原本资金充裕，发展良好的企业获得更多的补贴，而真正需要资金补助的企业却得不到帮助，这就要求分析企业的生命周期，达到将资金分配到真正需要的企业中的目的。

本文以不同生命周期阶段的低碳环保企业为研究对象，研究其资本结构和盈利能力的相关关系，以得出不同阶段的低碳环保企业的最佳融资方案。

国内外研究现状

企业生命周期理论

伊查克爱迪思（1989）是企业生命周期理论的创始人，他写了《企业生命周期》，把企业生命周期分为了十个阶段，包括：孕育期、婴儿期、学步期、青春期、壮年期（成长阶段）稳定期、贵族期、官僚化早期、官僚期、死亡（老化阶段），而这些主要是依据企业的灵活性和可控性来划分的，他不仅概括了企业生命不同阶段的特征，而且指出了生命周期的基本规律。邱吉尔和刘易斯(Churchill N．C和Lewis V．L，1983)通过对企业组织规模和运营战略的划分提出了一个五阶段成长模型，即创立阶段、生存阶段、发展阶段、起飞阶段和成熟阶段。根据这个模型，企业整体发展一般会呈现“暂时或永久维持现状”、“持续增长”、‘“战略性转变”和“出售或破产歇业”等典型特征。葛雷纳(L．E．Greiner，1985)通过对企业经济增长阶段的划分，把企业生命周期划分为创立阶段、指导阶段、分权阶段、协调阶段和合作阶段这五个阶段。该模型认为每个企业成长阶段都是由前期的演进和后期的变革和危机组成，而变革的顺利进行才能使企业持续成长。

国内学者对企业生命周期理论也提出了许多不同的划分依据和划分阶段，陈佳贵（1998）等按照企业规模把企业生命周期划分为求生存、高速发展、成熟、衰退和蜕变五个阶段。李业（2000）按照企业的销售额来划分企业生命周期，因为销售额反映了企业的产品和服务在市场上实现的价值，销售额的增加必须以企业生产经营规模的扩大和竞争力的增强为支持，它基本上能反映企业成长的状况，而且美国《财富》杂志每年评选全球最大的500家企业，其最主要的指标就是销售额，他把企业发展分为初生、成长、成熟和衰退四个阶段。周三多、邹统钎（2002）按照企业的经营战略将企业成长历程总结为专业化、多元化和归核化三个阶段。

资本结构和盈利能力关系

税差学派和破产成本主义主张企业最优资本结构在于权衡债务与非债务的税收利益与破产成本，即在企业盈利能力强的情况下，增加负债的比率可以充分发挥财务杠杆的作用，来提高企业的利润，而优序融资理论在考虑信息不对称和交易成本的基础上，认为企业应按照内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序来进行融资来达到安全有效的融资。

在实证方面, 大多数实证研究表明企业的负债水平与其盈利能力是负相关的。Titman 与Wessels (1988) 对美国企业的研究，Kester (1986) 对美国和日本企业的研究，还有Rajan 和Zingales (1995) 与Wald (1999) 对发达国家的研究,，以及Booth 等人(2001) 对发展中国家的研究都得出负债水平与盈利能力负相关的结论。

国内对资本结构和盈利能力关系的实证研究也得出了相似的结论，李治国（2008）对山东上市公司的研究得出盈利能力与资产负债率负相关的结论。王长江、林晨（2011）对江苏省上市公司进行因子分析得出盈利能力与代表资本结构的资产负债率成负相关，而与代表公司流动性水平的流动比率成显著正相关。也就是说负债越多流动性越差的公司盈利能力越低。同时提出以股东财富最大化为目标的上市公司在做出筹资决策时必然以追求较低资产负债率和较高流动比率为前提。

企业生命周期理论

分析现有文献资料，关于企业生命周期理论的不同划分方法如以下所示：

伊查克爱迪思（1989）是企业生命周期理论的创始人，他写了《企业生命周期》，把企业生命周期分为了十个阶段，包括：孕育期、婴儿期、学步期、青春期、壮年期（成长阶段）稳定期、贵族期、官僚化早期、官僚期、死亡（老化阶段），而这些主要是依据企业的灵活性和可控性来划分的，他不仅概括了企业生命不同阶段的特征，而且指出了生命周期的基本规律。邱吉尔和刘易斯(Churchill N．C和Lewis V．L，1983)通过对企业组织规模和运营战略的划分提出了一个五阶段成长模型，即创立阶段、生存阶段、发展阶段、起飞阶段和成熟阶段。根据这个模型，企业整体发展一般会呈现“暂时或永久维持现状”、“持续增长”、‘“战略性转变”和“出售或破产歇业”等典型特征。葛雷纳(L．E．Greiner，1985)通过对企业经济增长阶段的划分，把企业生命周期划分为创立阶段、指导阶段、分权阶段、协调阶段和合作阶段这五个阶段。该模型认为每个企业成长阶段都是由前期的演进和后期的变革和危机组成，而变革的顺利进行才能使企业持续成长。

国内学者对企业生命周期理论也提出了许多不同的划分依据和划分阶段，陈佳贵（1998）等按照企业规模把企业生命周期划分为求生存、高速发展、成熟、衰退和蜕变五个阶段。不同于之前学者的理论，将企业衰退代表企业生命周期结束创新的融入蜕变期的概念，衰退之后的企业可以继续蜕变发展，这对企业的可持续发展有重要的意义。李业（2000）在陈佳贵理论的基础上，创新的按照企业的销售额来划分企业生命周期，因为销售额反映了企业的产品和服务在市场上实现的价值，销售额的增加必须以企业生产经营规模的扩大和竞争力的增强为支持，它基本上能反映企业成长的状况，而且美国《财富》杂志每年评选全球最大的500家企业，其最主要的指标就是销售额，他把企业发展分为初生、成长、成熟和衰退四个阶段。而周三多、邹统钎（2002）按照企业的经营战略将企业成长历程总结为专业化、多元化和归核化三个阶段。

资本结构和盈利能力关系

自从1958年MM理论的提出，资本结构和企业的盈利能力的相关关系已经被普遍接受，而对两者的具体联系，不同的学者有不同的观点。税差学派和破产成本主义主张企业最优资本结构在于权衡债务与非债务的税收利益与破产成本，即在企业盈利能力强的情况下，增加负债的比率可以充分发挥财务杠杆的作用，来提高企业的利润，而优序融资理论在考虑信息不对称和交易成本的基础上，认为企业应按照内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序来进行融资来达到安全有效的融资。

在实证方面, 大多数实证研究表明企业的负债水平与其盈利能力是负相关的。Titman 与Wessels (1988) 对美国企业的研究，Kester (1986) 对美国和日本企业的研究，还有Rajan 和Zingales (1995) 与Wald (1999) 对工业化国家的研究都得出负债水平与盈利能力负相关的结论。Booth 等人(2001) 对10个发展中国家的实证研究发现在资本结构的影响因素方面，发达国家与发展中国家的债务比例方面的影响因素只有细微的差别，无论是发达国家还是发展中国家，其盈利能力都与债务融资行为有很大的关联。JiahuiMA(2015)利用实证研究的方法，通过对中国中小企业的研究，发现企业资本结构与公司的盈利存在相互关系，盈利能力、偿债能力、担保余值、公司资产规模与公司的资本结构存在相关性。而Carpentier（2006）认为企业的资本结构并不会对企业的盈利能力产生影响，他以243家法国企业为样本研究20年间资本结构对盈利能力的影响，发现资本结构对盈利能力的变化并没有很大的影响。

国内对资本结构和盈利能力关系的实证研究也得出了相似的结论，赵选民、张晓阳（2009）通过对上海和深圳交易所39 家房地产上市公司的实证研究，得出较高的资产负债率和较低的总资产周转率会使公司的盈利能力下降的结论，并提出要提高房地产上市公司的盈利能力主要在于降低资产负债率和加快资产周转率。

李治国（2008）对山东上市公司的实证研究得出盈利能力与资产负债率负相关的结论，他主要运用主成分分析法对盈利能力指标进行综合分析，进而与资本结构指标进行回归分析，并提出要想提高企业的综合盈利能力，要从资产负债率和长期权益负债方面进行改进。

王长江、林晨（2011）对江苏省上市公司进行因子分析得出盈利能力与代表资本结构的资产负债率成负相关，而与代表公司流动性水平的流动比率成显著正相关。也就是说负债越多流动性越差的公司盈利能力越低。同时提出以股东财富最大化为目标的上市公司在做出筹资决策时必然以追求较低资产负债率和较高流动比率为前提。

王浩、王永德（2016）通过以农业上市公司为研究对象，建立相关方程检验二者的互动关系，除了检验互动关系外，还证明了资本结构与营业收入、流动比率负相关，资本结构与总资产规模、营运能力正相关。企业应当依据实际情况制定相应的融资方案，提高企业的盈利能力。

樊迪、李小健（2015）以沪深两市农业上市公司为研究对象，运用主成分分析法与多元线性回归法对农业上市公司资本结构的影响因素进行实证分析，得出农业上市公司的盈利能力、偿债能力、非负债税盾、规模和股权结构对资本结构具有显著影响，而所得税率对资本结构的影响不显著，进而提出企业要保持适度的负债率，提高盈利能力。

2. 研究的基本内容

论文拟分为五部分，各部分内容简述如下：

一、问题的提出

简述论文的研究背景、目的及意义；提出论文的框架。

3. 实施方案、进度安排及预期效果

实施方案：

本篇论文主要采用理论研究和实证检验相结合的方法。在理论研究方面，主要是文献研究。我以维普全文期刊数据库、cnki全文数据库等获得相关资料，并从不同维度研究问题。在实证分析方面，采用描述性统计、配对t检验、因子分析和回归分析等。我以国泰安的csmar数据库获得样本数据，并根据统计学的相关知识，运用spss软件进行以上分析。

进度安排：本论文拟在2017年12月至2018年5月完成，大体分四个阶段：

4. 参考文献

1 .williamson , oliver .corporate finance and corporate governance [ j] .journal of finance , 1988, 43:567 ～ 591

2 .wald john k.how firm characteristics affect capital structure :an international comparison [ j] .journal of financial research , 1999, 22 (2):161～ 187

3 .wiwattanakantang , yupana .an empirical study on the determinants of the capital structure of thai firms [ j] .pacific -basin finance journal , 1999, l7 :371 ～ 403