摘 要

近年来，随着社会经济的发展以及市场竞争的加剧，并购重组逐渐成为许多企业扩展业务，实现产业转型的重要方式，而对赌协议也作为一种风险规避工具也随之被广泛应用。对赌协议在运用得当的时候，可以使并购双方实现双赢，然而同时也存在着对赌失败的风险。

本文首先对对赌协议的概念和在并购交易中的运用现状及影响进行研究，分析其收益及风险。并在此基础上，通过分析金利科技收购宇瀚光电的案例，研究对赌协议对公司绩效产生的影响，并提出保障对赌协议实施的有效建议。研究结果表明对赌协议在并购交易中的使用存在较大的风险，一旦对赌失败会严重影响到公司的经营绩效，因此在使用时需要做好风险防范措施，保障对赌协议能够充分发挥其积极作用。

关键词：对赌协议；运用现状；财务绩效；实施保障

Abstract

In recent years, with the development of social economy and the aggravation of market competition, M amp; A has gradually become an important way for many enterprises to expand their business and realize industrial transformation, and gambling agreement has also been widely used as a risk aversion tool. When the gambling agreement is used properly, it can make both M amp; A achieve win-win, but at the same time, there is the risk of failure.

Firstly, this paper studies the concept of gambling agreement and its application in M amp; A, and analyzes its benefits and risks. On the basis of this, through analyzing the case of Jinli Technology's acquisition of Yuhan Optoelectronics, this paper studies the influence of gambling agreement on the company's performance, and puts forward effective suggestions to guarantee the implementation of gambling agreement. The research results show that there is a great risk in the use of gambling agreements in M amp; A transactions, once the failure of gambling will seriously affect the company's operating performance, so it is necessary to do a good job in the use of risk prevention measures to ensure that the gambling agreement can give full play to its positive role.

Key Words：Gambling Agreement; Application Status; Financial Performance; Implementation Guarantee

目 录

第一章 绪论 1

1.1 研究目的和意义 1

1.2 国内外研究现状 1

1.3 研究内容与方法 3

1.3.1 研究内容及框架 3

1.3.2 研究方法 3

第二章 对赌协议的运用 5

2.1 对赌协议的概念及目的 5

2.2 对赌协议在并购中的设计与应用 5

2.2.1被并购企业的估值 5

2.2.2 绩效指标的设定 6

2.2.3约束与激励条款 6

2.2.4对赌协议的金额 6

2.3对赌协议产生的影响 7

第三章 对赌协议实施现状分析 8

3.1 中国企业并购现状 8

3.2 对赌协议在并购中的应用 8

3.3对赌协议的运用效果 9

第四章 金利科技并购案分析 11

4.1并购双方简介 11

4.2并购过程 11

4.2.1并购背景 11

4.2.2并购方案 11

4.2.3交易作价 12

4.2.4对赌协议内容 12

4.2.5业绩承诺完成情况 12

4.3并购前后企业绩效分析 13

4.3.1盈利能力分析 13

4.3.2营运能力分析 14

4.3.3发展能力分析 14

4.4并购失败的原因分析 15

4.4.1预测过于乐观 15

4.4.2业绩目标设定不合理 15

4.4.3整合工作可能有漏洞 16

第五章 并购中对赌协议的实施保障 17

5.1 注意事项 17

5.1.1风险识别 17

5.1.2业绩承诺目标的设定 17

5.1.3灵活设计对赌条款 17

5.2 风险规避措施 17

5.2.1加强监管力度 17

5.2.2充分发挥中介机构的作用 18

5.2.3合理设置业绩目标 18

结束语 19

参考文献 20

致 谢 22

第一章 绪论

1.1 研究目的和意义

近年来，随着社会经济的快速发展以及互联网水平的不断提高，市场竞争日益激烈，很多国内企业都开始尝试转型向更多创新型行业发展，但由于行业间所存在的局限性，通过“并购”扩展业务，实现产业转型就成了一大趋势。然而，由于双方在投资并购活动中存在信息不对称的情况，企业在将并购重组作为发展的重要战略时，也面临着巨大的风险。国外并购的经验表明，几乎有50%的并购案例是失败的，而我国企业在并购后整合成功的占比也不高，因而企业并购所存在的风险不容忽视，需要采取相应的防范措施来进行规避。为了解决并购交易中存在的未来不确定性和信息不对称问题，国外的经济学家开始研究各类交易工具旨在控制风险，而对赌协议就是基于信息不对称理论设立的一种风险控制手段，本质上是一种期权。

作为企业并购风险的主要源头之一，并购双方之间所存在的信息不对称问题，使得并购方无法详尽的了解被并购方的全面信息，进一步影响并购方对被并购企业在并购后的绩效发展趋势的判断，从而直接导致并购能否成功。对赌协议利用未来的不确定性，在一定程度上填补了双方信息不对称的缺陷，越来越多的在并购交易中被采用。但与此同时，对对赌协议的争议也越来越多，无论理论上，还是实践中，对赌协议的使用对并购后企业的绩效的影响充满风险。因此，本文从企业并购的风险出发，研究企业并购中对赌协议的运用及效果,结合案例分析可能存在的风险，探讨对赌协议对企业绩效的影响，并提出对赌协议实施的保障措施。

在理论意义上，本文主要是在研究对赌协议的理论基础及运作机理的基础上，明确在并购过程中以盈利业绩作为约束条件的对赌协议的应用，结合案例分析其对企业经营绩效造成的影响。通过对对赌协议作用的研究，补充对赌协议的风险理论。