企业的财务柔性政策分析——以万科集团为例文献综述
2020-04-15 04:04
1、目的及意义（含国内外研究现状）
1.1研究目的
房地产行业作为当今大热行业，得到社会各界的高度关注。保持适当的财务柔性是企业在面临经营环境的变动而引发的不利冲击时能够有效应对，因此财务柔性在企业管理中显得至关重要。但是财务柔性的这一因素是如何在房地产企业的财务决策中发挥作用影响企业整体价值的研究还不够完整。本文拟通过梳理归纳国内外研究成果，根据万科集团财务柔性现状，以达到以下目的:其一，根据万科集团财务柔性现状，对万科集团的财务柔性进行综合分析，通过定性与定量结合分析，对万科集团财务柔性进行总体评价;其二，将其分析结果与企业财务柔性管理有机地结合在一起，并提出对同类企业的启示，动态管理企业财务柔性，力争为其它类似企业整体财务经济运营提供借鉴与参考。
1.2研究意义
（1）、推动企业未来发展。本文通过梳理归纳国内外研究成果状，结合房地产行业现状，选取万科集团，立足其财务柔性，进行定性与定量分析，研究房地产行业面临的危机，以及如何抓住危机带来的机遇，对企业整体价值带来重大影响。对推动万科集团未来的发展具有一定的现实意义。
（2）、为类似企业提供借鉴。万科集团作为房地产行业中成立较早、发展最快的上市公司之一，其成长之路在我国众房地产企业中，最具特点又最具有代表性。研究万科集团财务柔性，为其房地产企业保持适度的财务柔性、认清企业自身的实际情况以及行业现状、应对瞬息万变的环境并抓住投资机遇提供一定的借鉴，而且为房地产行业安排资本结构提供一定的参考。
1.3国内外研究现状
1.3.1国外研究现状
Trigeorgis（1993）把财务柔性作为一种期权，保持财务柔性具有期权价值。这种期权可以为企业做投融资决策时提供帮助，财务柔性水平越高，公司价值越大。Gamba和Triantis（2008）研究财务柔性对公司价值的影响时发现，外部融资成本、税赋程度、成长机会等因素都会影响公司价值。在估值中，高财务柔性的公司往往会产生溢价，且低盈利能力或初创期企业会溢价更多。 Bulan（2008）利用理论模型进行研究时发现，财务柔性为企业抓住有价值的投资机会时提供帮助，进而改善企业的经营业绩。Marchica和Mura（2010）研究发现，为了提高自身抓住投资机会的能力，可以通过减少当前的借贷达到目的。Aaslan,Florackis和Ozkan等(2012)以1994-2009年为研究区间，把东亚企业划分为亚洲金融危机前期(1994-1996年)，亚洲金融危机时期(1997-1998年)，亚洲金融危机后期(1999-2006年)以及美国次贷危机时期(2007-2009年)四个阶段。经研究发现，在亚洲金融危机前储备的财务柔性可以帮助企业抵抗部分危机带来的不利冲击，抓住投资机会，高财务柔性企业取得了更好的业绩。然而指出由于代理成本的存在，也并非财务柔性水平越高越好。Dittmar和Smith（2007）由于公司存在两权分离现象，管理层会利用充足的现金进行更为激进的投资，过度投资对企业的经营业绩会产生不利影响，进而损害企业价值。
1.3.2国内研究现状
顾乃康、万小勇等(2011)研究了财务柔性对企业投资的影响，研究中按现金持有量以行业中位数、模型拟合值以及样本的三分位数为基准，认为现金储备高于这三个基准的公司为现金储备公司，而连续两年都被评为“高现金储备公司”判定为具有财务柔性的公司。实证结果表明，上述任意方法界定财务柔性，均得到财务柔性与公司价值呈正向关系的结果，说明财务柔性越高的企业，往往也具有较高的未来投资水平，突出体现了财务柔性的“利用”属性。曾爱民、张纯等（2013）研究了在金融危机前以不同形式获取财务柔性的企业在危机期间投资行为存在显著，同时指出了财务柔性对公司的财务绩效的影响。研究结果表明，高财务柔性企业在危机中受到的融资约束更小，在危机中能够更容易地把握投资机会，并且增加的投资支出对危机过后两年的财务业绩发挥明显的改善作用。李少华（2013）以四个指标作为衡量企业绩效的代理指标研究财务柔性对企业绩效的影响，实证结果表明，无论在衡量财务柔性时采用现金持有量或是负债比例的任何指标，财务柔性均与企业绩效变量呈显著的正相关关系。说明财务柔性越强，企业绩效越好。施源（2015）以2008-2014年沪深两市A股上市公司的财务数据为研究样本，相关性分析与回归结果都显示，财务柔性与企业价值呈显著正相关，即储备财务柔性能够起到提升企业价值的作用。与国外一样，国内大多数学者认同财务柔性有利于提升企业价值的观点，但也有部分学者研究表明储备过多的财务柔性对企业价值有负面作用。周心春（2013）利用我国上市公司数据，实证检验了财务柔性对企业绩效的影响，结果表明，企业提高财务柔性水平能够有效规避风险，并提高企业绩效。时龙龙（2013）和张巍巍（2016）将融资约束、财务柔性与公司绩效纳入同一研究框架，利用我国沪深A股上市公司数据进行实证研究，结果表明财务柔性对公司绩效的影响并非完全的线性关系，而具有区间效应，即二者存在倒U型关系，并且融资约束在其中起到正向的调节作用。
{title}2. 研究的基本内容与方案
{title}2．研究（设计）的基本内容、目标、拟采用的技术方案及措施
2.1基本内容
本文拟基于现有的财务柔性研究成果，选取科学恰当的财务指标，以万科集团的相关数据为例，研究其相关的财务柔性与企业价值的关系。并就研究结论为其他类似企业提供借鉴。
本文拟分五章撰写，各章主要内容拟如下：
第1章 绪论
